거장들의 글을 번역하고 스크랩하려고 합니다.
첫 번째는 Akre Capital Management의 Chris Cerone이 쓴 “The Art of Not Selling”입니다.
전설적인 투자자 Chuck Acre가 설립한 Akre Capital Management의 자산 관리 철학에 대한 간단명료한 기사입니다.
https://www.akrecapital.com/the-art-of-not-selling/
(아님) 판매의 기술 – Akre Capital Management
(아닌) 판매의 기술 – Chris Cerrone
www.akrecapital.com
지난 몇 년 동안 우리가 저지른 가장 큰 실수 중 다수는 “판매 결정”으로 인해 발생했습니다.
거의 모든 경우에 실수는 “너무 일찍 매도”하는 것입니다.
이러한 실수를 반성하면서 “(아님) 판매의 기술” – “(아님) 판매의 기술”이라는 글을 작성하게 되었습니다.
한 걸음 물러서서 우리의 투자 철학은 우리가 성장하고 있고 경쟁 우위를 가지고 있다고 믿는 소수의 회사에 자본을 집중시키는 것입니다.
그러한 회사는 매우 드물고 특히 매력적인 가격으로 구매할 수 있는 시간이 제한되어 있습니다.
이를 염두에 두고 우리는 사업이 성장함에 따라 투자한 자본이 복리로 성장할 수 있도록 장기적으로 “유지”하기 위해 최선을 다합니다.
“Hold”는 매도하려는 유혹에 저항하는 것을 의미합니다.
우리는 정치적 요인과 거시경제적 맥락에 관계없이 투자합니다.
놀랍게도 우리는 매각 결정을 내릴 때 밸류에이션이나 목표 가격을 설정하지 않았습니다.
분명히 말씀드리자면 사업체를 매각하는 것이 적절하다고 판단되는 경우가 있지만 이는 대개 사업체 자체의 부정적인 변화 때문입니다.
이 약속은 우리 투자 철학의 매우 중요한 측면이지만 항상 잘 이해되는 것은 아닙니다.
핵심은 “복리이자”의 힘과 관련이 있습니다.
우리는 “매출”과 “복리”의 개념이 불가분의 관계에 있다고 믿습니다.
첫 번째가 잘못되면 두 번째는 불가능하기 때문입니다.
우리의 투자가 방해받지 않고 복합적으로 이루어지도록 하는 것은 우리의 북극성입니다.
퍼즐
30일 동안 매일 두 배씩 증가하는 100만 달러 또는 1센트의 두 가지 금액 중에서 선택할 수 있습니다.
어떤 것을 선택해야 할까요?
다음은 몇 가지 팁입니다.
첫 주 이후 매일 두 배가 되는 페니는 $1.28의 가치가 있습니다.
두 번째 주 이후에는 $163.84의 가치가 있습니다.
페니가 백만 달러 이상의 가치가 있다고 생각할 수도 있습니다.
하지만 그 가치가 얼마나 커질지는 직관적으로 떠오르지 않는다.
놀랍게도 30일 후 1센트는 $10,737,418.24의 가치가 있습니다.
이것은 복리 이자의 좋은 예입니다(이 경우 1센트는 30일 동안 매일 100% 복리입니다).
그러나 나는 복리 관심이 그렇게 명백하지 않다고 말할 것입니다.
30일의 27일까지 100만 달러를 가져가는 것이 좋기 때문입니다.
그러나 지난 4일 동안 페니의 가치는 70만 달러 미만에서 1070만 달러 이상으로 증가했습니다.
복잡성의 힘이 마법을 발휘할 기회를 주기 위해서는 인내와 장기적인 안목이 필요합니다.
그들 대부분은 자연스럽게 복리의 개념을 이해하지 못합니다.
세계 8대 불가사의(아인슈타인의 최초 경이였을 수도 있음)라고 불리는 데는 그만한 이유가 있습니다.
우리 대부분은 그것을 이해하는 법을 배워야 합니다.
배웠을 때에도 우리는 주기적으로 그 경이로움을 상기해야 합니다.
이 수수께끼에서 우리는 27일과 30일 사이에 발생하는 복리 효과가 우리 포트폴리오에서 작용할 기회를 가질 수 있도록 충분히 오랫동안 중단 없이 복리 투자를 유지하는 것의 중요성을 배울 수 있습니다.
정치, 경제 및 평가
우리는 회사가 매각되는 이유에 대해 매우 조심하는 법을 배웠습니다.
우리는 정치와 경제에 대한 우려를 불식시키기 위해 열심히 노력합니다.
우리는 신문을 읽고 워싱턴 DC에서 도로 작업을 합니다.
그러나 우리의 경험에 따르면 이러한 문제(선거, 무역 전쟁, 연준 정책)에 대한 우려가 우리의 투자 결정에 영향을 미치도록 허용할 때 투자자로서 우리는 가능한 최악의 일을 하는 것입니다.
또한 가치만을 기준으로 매도하려는 유혹을 뿌리치기 위해 노력합니다.
우리는 우리 사업이 우리가 지불한 것보다 더 많은 가격에 시장에서 팔리더라도 움직이지 않을 것입니다.
강조를 위해 마지막 문장을 다시 읽을 가치가 있습니다.
세 가지 이유가 있습니다.
첫째, 평가를 위해 매도할 때 미래에 더 낮은 가격으로 다시 살 수 있는 기회가 있을 것이라는 생각을 하는 경향이 있습니다.
경험상 이런 일은 거의 발생하지 않습니다.
둘째, 수천 개의 상장 기업 중 우리의 기준을 충족하는 기업은 100개 미만일 수 있으며 매력적인 가격에 인수할 기회가 거의 없습니다.
일반 기업과 달리 밸류에이션만 봐도 낙관할 수도 있고 싫어할 수도 있고, 성장하는 기업을 경쟁 우위로 대체하기는 너무 어렵다.
셋째, 최고의 기업은 종종 기대치를 초과합니다.
오늘날에는 높게 보이는 가격이 나중에 완전히 정당화될 수 있습니다.
목표 주가
밸류에이션은 매도 결정에 영향을 미치지 않으며 목표 가격도 마찬가지입니다.
목표 이면의 기본 아이디어는 모든 사업에는 내재 가치가 있으며 투자자는 내재 가치에 대한 할인된 가격에 매수하고 할인이 줄어들 때 매도하는 것을 목표로 해야 한다는 것입니다.
워렌 버핏의 유명한 명언 “1달러 지폐를 60센트에 사서 나중에 1달러에 팔아라”는 말은 많은 것을 말해준다.
그러나 성장하고 경쟁력 있는 회사의 경우 1달러 지폐는 오늘날 1달러의 가치가 있을 수 있지만 내년에는 1달러 20센트, 그 다음 해에는 1달러 40센트의 가치가 있을 것으로 예상합니다.
. 이러한 유형의 비즈니스를 소유할 때 우리는 귀하가 이를 장기적으로 보유하고 귀하의 이익을 위해 성장하도록 하는 것이 최선이라고 믿습니다.
더 복잡한 수학
어떤 회사의 주식을 샀는데 그 주식의 가격이 두 배가 되었다고 가정해 봅시다.
이 경우 매도 충동은 정상입니다.
모든 투자자는 현금을 벌고, 수익을 내고, 승리의 수레바퀴를 돌리고 싶어합니다.
그러나 다음 예는 그러한 충동을 억제하는 데 도움이 될 것입니다.
돈이 이미 한 번 두 배가 되었다면 다음에 주식이 두 배가 될 때 투자는 네 배가 될 것입니다.
그런 다음 여덟 번. 그럼 16번. 핵심 아이디어는 복리 수익률이 기하급수적이라는 것입니다.
이 두 배의 투자를 6.5번 반복하면 원금은 100배가 된다.
이런 일이 발생하면 “100배거”라고 합니다.
이것을 직접 경험할 수 있을 만큼 운이 좋다면 복리의 힘을 진정으로 믿는 사람일 가능성이 높습니다.
팔 때
복리의 힘을 염두에 두더라도 매도가 적절하고 필요하다고 판단되는 상황이 발생할 수 있습니다.
여기에는 (1) 회사가 더 이상 평균 이상의 속도로 성장하지 않거나, (2) 경쟁 우위가 손상되거나, (3) 경영진에 불리한 변화가 있는 상황이 포함됩니다.
성장이 둔화되었습니다.
우리의 기본 아이디어는 투자자로서의 수익이 우리가 투자하는 사업의 주당 경제적 가치의 성장에 근접한다는 것입니다(항상 주당 기준인 장부 가치 또는 무료 현금 흐름으로 정의됨). 평균 이상의 장기 수익률을 달성하려면 평균 이상의 비율로 지속적으로 성장하는 회사에 투자해야 합니다.
성장이 둔화되면 수익도 감소합니다.
경쟁 우위 상실. 기업은 끊임없이 변화하고 있습니다.
기술, 유통 또는 규정의 변화는 회사의 경쟁 우위를 잠식할 수 있습니다.
가장 성공적인 기업이라도 관련성을 유지하고 세상이 진화함에 따라 적응하기 위해 정기적으로 스스로를 재창조해야 합니다.
비즈니스의 경제적 해자는 유지되어야 합니다.
그렇게 하지 않으면 경쟁 우위가 줄어들거나 완전히 없어질 수 있습니다.
관리하다.
우리는 동등한 기술과 통합 능력을 가진 관리자를 식별하려고 노력합니다.
회사를 장기적으로 유지하기 위해 우리는 경영 이직을 매우 강조합니다.
그러나 후계자가 항상 전임자의 작업을 완료할 수 있는 것은 아닙니다.
시간이 지남에 따라 우리는 새로운 경영진이 적응할 수 있는 충분한 시간을 주기 위해 즉시 판단하지 않는 법을 배웠습니다.
그러나 어느 시점에서 우리는 선택을 해야 하고, 우리의 기대에 부응하지 않는 새로운 경영진이 우리를 매각하기로 결정하게 만들 수도 있습니다.
위의 경우는 일반적인 경우이지만 모든 경우는 아닙니다.
드문 경우지만 더 나은 사업이라고 믿는 것에 투자하기 위해 자본을 확보하기 위해 매각을 결정할 수 있습니다.
하지만 이 경우 분명히 조심해야 합니다.
더 좋아 보이는 새로운 것을 사기 위해 알고 있는 것을 파는 것은 위험한 게임입니다.
이 결정으로 인해 우리가 돈을 잃은 것은 한두 번이 아닙니다.
또한 마음이 바뀔 가능성은 항상 존재합니다.
비즈니스에 대해 알아가는 과정에는 시간이 걸리며, 새로운 사실을 발견하거나 새로운 의견을 형성하는 것은 원래 구매 이유를 뒤집을 수 있습니다.
이 문제는 일반적으로 포트폴리오에 새 기능을 추가할 때 발생합니다.
소음에 대한 해독제
복리의 힘을 믿고 인내하기로 결심한 투자자에게는 소음을 줄이는 것이 중요합니다.
분기별 수익(슬라이드와 전화 회의가 정말 90일마다 발생해야 합니까?), 금융 매체(특히 케이블 뉴스) 및 월스트리트 분석가가 떠들썩합니다.
금융매체와 월가는 사람들의 관심과 거래에 의존해 살아간다는 사실을 기억해야 한다.
정의에 따라 그들은 소음을 최대화하려고 노력해야 합니다.
투자자들이 자신이 소유한 것을 팔고 새로운 것을 사도록 설득하면 수익이 증가하기 때문입니다.
Thomas Phelps는 그의 저서 100 to 1 in the stock market에서 다음과 같이 조언합니다.
“당신의 이익과 정반대의 이익을 가진 사람들이 매일 당신의 행동을 조정하려고 노력하고 있다는 사실을 잊지 마십시오.”
그는 47년 전인 1972년에 그것을 썼고, 그것은 아마도 당시보다 오늘날 더 사실일 것입니다.
월스트리트 트레이딩 데스크는 매수 후 장기 보유하는 경우 수수료를 부과하지 않으며, 케이블 뉴스 채널은 “오늘 보고할 뉴스가 없습니다”라고 말하면 시청자를 확보하지 못합니다.
Middleburg 사무실의 유일한 TV는 회의실에 있으며 NCAA March Madness 기간 동안 연간 사용의 대부분을 차지합니다.
(우리 CFO는 Tar Heel의 열렬한 팬입니다!
) 그래서 우리는 케이블 뉴스의 소음에 신경쓰지 않습니다.
우리는 이 소음이 귀하의 재정 건전성에 좋지 않다고 생각합니다.
우리는 또한 각 포트폴리오 회사에서 무엇이 정말로 중요한지에 대한 이해를 넓히려고 노력하고 있습니다.
우리는 중요하지 않은 세부 사항을 무시하려고 합니다.
우리는 각 회사의 경쟁 우위의 특성을 이해하고 싶었습니다.
어려운 과정이지만 보상은 그만한 가치가 있습니다.
정말로 중요한 것과 새로운 비즈니스 개발의 관련성을 훨씬 쉽게 평가할 수 없게 만드는 것이 무엇인지 아는 것.
한편으로 분기별 수익 보고서는 덜 중요해졌습니다.
공매도 보고서, 신문 헤드라인, 애널리스트 다운그레이드도 마찬가지입니다.
우리의 경험에 따르면 이러한 복잡한 이해는 소음에 대한 최고의 해독제이며 경쟁 우위를 가지고 성장하는 회사에 중단 없이 투자할 수 있는 용기를 제공하는 데 도움이 됩니다.
결국, 우리는 항상 그 페니가 지금으로부터 30일 후의 가치가 있음을 기억하려고 노력하고 있습니다.
크리스 테론